【ELO-297】手コキでベロちゅ～ 12 天风证券：守护西部水泥“买入”评级 上半年国外事迹同比或基本抓平
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天风证券发布盘考叙述称，守护西部水泥（02233）“买入”评级，国外事迹弹性可期【ELO-297】手コキでベロちゅ～ 12，守护上次盈利预测，推测24-26年归母净利润鉴识为12.07/19.60/27.95亿元。该行推测公司上半年国内水泥吨毛利同比降幅或在20元傍边，上半年国内事迹同比或有较大下跌压力。非洲地区需求及价钱基本守护相对稳固，国外事迹同比或基本抓平。公司以前三年分成率守护在30%傍边，假定24年守护不变，对应面前股息率约6.5%，推测26年债务压力缓解后，分成率仍有种植空间。
天风证券主要不雅点如下：
1、公司上半年筹谋情状怎样？
公司国内水泥布局主要以陕西为主，23年陕西/新疆/贵州收入占比鉴识为76%/16%/8%。该行推测公司上半年国内销量同比降幅或在10%傍边。价钱端，上半年陕西/新疆/贵州地区水泥市集均价同比鉴识-66/+61/-92元，主要受需求景气度下滑及昨年同时高基数影响，该行推测公司上半年国内水泥吨毛利同比降幅或在20元傍边，上半年国内事迹同比或有较大下跌压力。非洲地区需求及价钱基本守护相对稳固，国外事迹同比或基本抓平。
Lululu2、非洲地区水泥需求怎样预测？【ELO-297】手コキでベロちゅ～ 12
2023年非洲城镇化率约43%，尽头于我国20年之前水平，从东谈主均水泥花费量来看，二十一生纪初我国东谈主均水泥花费量约0.5吨，而面前非洲水泥需求推测约3-4亿吨，对应东谈主均花费量不及0.3吨，基本尽头于我国30年之前水平。跟着非洲城镇化建设带来基础关节、房地产产业发展，水泥需求增漫空间仍然较大。公司当今产能主要布局在埃塞俄比亚，刚果金和莫桑比克，23年三个国度GDP增速同比鉴识达到6.5%/8.6%/5.0%，均高于非洲GDP举座2.6%的增长水平，经济发展动能相对更强，且埃塞俄比亚、刚果金鉴识为非洲东谈主口第二、第四大国，东谈主口数目保抓3%傍边增长，中恒久来看，能为非洲地区水泥需求提供撑抓。
3、非洲供给步地怎样？
非洲水泥产能为386.1百万吨/年，其中，丹格特水泥、拉法基豪瑞和海德堡水泥系三家头部企业，产能鉴识为48.6/40.9/26.3百万吨/年，CR3为30%。在非洲布局的中资企业中，西部水泥面前投产产能最多，在建产能一起投产后，公司有望踏进Top5行列。面前在非洲投资的壁垒在于，一是投资成本较高（开荒需要入口），二是原材料、电力供应需要依托当地政府贬责，前期一样成本高，海螺、中建材等虽有投资意愿，但央国企的国外投资名目审批更为严格，且审批周期较长，民营企业相对天真，但由于国内盈利情状的抓续下滑，民企在资金水对等方面抗风险能力鄙人降，对外投资意愿下跌，西部水泥有望充分占据先发上风。
4、西部水泥畴昔国外事迹怎样预测？
2023年公司国外溢利同比大幅增长197%，占比高达74%，公司23年国外产能达到480万吨，销量约302万吨，平均售价约918元/吨，该行测算吨溢利在200元以上。24年乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚名目产能投产后总产能将龙套1200万吨，26年莫桑比克、乌干达名目投产后产能将跳动1600万吨，接洽到产能诈欺率缓缓抬升，吨净利推测保抓镇静，该行推测24/25/26年国外溢利有望跳动14/28/36亿元（未剔除少数鼓吹权力，公司权力占比推测在60-70%）。
5、公司资金情状怎样？
公司23年兑现筹谋性现款流净流入27亿元，同比增长27%，创下历史新高。公司筹谋性现款流+投资性现款流19年之前基本为正，但20年开动跟着国外投资力度的加怒放动转负。公司23年本钱开支约39.86亿元，跟着24年乌兹别克斯坦及埃塞俄比亚名标的落地，推测国外投资岑岭期已过，畴昔本钱开支强度有望平缓，而筹谋性现款流有望抓续保抓增长，公司以前三年分成率守护在30%傍边，假定24年守护不变，对应面前股息率约6.5%，推测26年债务压力缓解后，分成率仍有种植空间。
风险辅导：非洲水泥市集竞争加重、国际化筹谋存在风险、国内基建、地产需求回落超预期，拖累水泥供需步地竖立等。
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拖累裁剪：史丽君 【ELO-297】手コキでベロちゅ～ 12
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